2016年度新增9家公司的并表使得公司营业收入和净利润分别同比增长19.53%和120.28%,扣非后净利润同比增长206.80%,其中第四季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长76.11%和208.50%。分业务来看,16年公司女装业务收入同比下降14.49%,毛利率下滑1.38pct,净关店5家;婴童业务贡献总收入的21.50%,贡献净利润1391万元;医美业务贡献总收入的6.48%,贡献净利润920万元。
   
新增9家公司并表导致公司毛利率与各项费率出现明显变化。16年公司综合毛利率下降4.03pct,期间费用率下降3.85pct,其中销售费用率下降0.82pct,管理费用率下降1.34pct。16年经营活动净现金流同比减少12.19%,应收账款较年初增长4.89%,存货较年初减少2.44%,过去两年公司女装存货规模总计减少1.16亿元,过季货品占比降低,存货结构得到优化。受益于L&P盈利的大幅上升,16年公司投资收益同比增长81.62%,营业外收入5260万元,主要来自于政府补助。
   
公司女装业务筑底调整,泛时尚生态圈初具雏形,医美和化妆品持续外延值得期待。(1)女装:公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整,17年有望逐步企稳。(2)化妆品:公司较早投资的韩国面膜龙头L&P近年来业绩持续高速增长,公司投资收益丰厚,伴随L&P今年预期在韩国上市,后续投资也将大幅升值。同时依托公司在韩国强大的商业资源,未来在化妆品领域仍有外延预期。(3)医美:公司于16年上半年收购韩国梦想30%股权与米兰柏羽和晶肤医美,已经初步确立主板医美稀缺标的地位,未来有望整合海内外优质医美资源,通过外延整合和扩张,成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。(4)婴童:公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内,为其对接国内成熟优质渠道资源,我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。(5)定增:未来定增的发行(发行价格不低于22.98元/股,数量不超过3577万股)也将进一步提升公司在医美和婴童产业的竞争力。(6)截至17年2月,公司员工持股计划以15.79元/股定向购买控股股东申东日持有的450万股股票,完成计划购买上限的65.22%,员工持股计划的稳步推进,进一步彰显了公司长期发展信心,也给予股价充分的安全边际。
   
财务预测与投资建议。
   
我们预计公司2017—2019年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.82元(原预测17-18年为0.52元和0.63元),参考可比公司平均估值,维持20%估值溢价,给予公司17年36倍PE估值,对应目标价18.72元,维持“增持”评级。